2023年信用风险分析

2023年信用风险分析

2023 年 1 月 9 日

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报告概述

本报告以《锤城投资信用风险评估方法》为工具，以2021年、2022年城投公司信用风险评估相关特征数据和“信用利差”（OAS）市场信息为基础。 比较全面地解读了基本情况和表现特征。

结合这份报告对重庆城投行业的分析结果，我们在这里期待与读者分享的是，本报告的核心点是基于对重庆市城投发债主体的信用风险评估，重点分析了城投总体信用状况、支持其信用评级核心财务指标的代表性城投主体、以及业界关注的城投平台信用状况，为市场机构信用风险提供更有效的参考城市投资行业评估。 重庆区域经济和城市投资状况主要表现在：（1）全市财政健康状况尚可，财政自给率等各项指标处于全国中等水平； （二）核心区县财政健康状况普遍较高，需要关注的十区县财政压力； （3）重庆城市投资整体信用水平一般，但仍是西南地区最好的标的； （四）各区县城镇投资短期还款压力不大，部分城镇投资信用风险较高。

一、重庆市及各区县财政健康状况

1、重庆市级财政健康状况尚可，财政自给率等各项指标处于全国中等水平。

重庆市（简称“重庆”）是我国中西部地区唯一的直辖市，也是建设“成渝双城经济圈”的重要一极。 同时，重庆作为国务院批准的中国重要的中心城市之一、长江上游的经济中心，是国家重要的现代制造业基地和西南地区的综合交通枢纽。 全市总面积8.24万平方公里，辖26个区、8个县、4个自治县，常住人口3212万。

重庆经济总量位居全国中部，2021年GDP总量2.79亿元，在全国31个省（市、区）中排名第16位，在西南地区仅次于四川省； 与此同时，重庆GDP增速高于平均水平，达到8.30%，排名第10位，位居西南地区第一位。 截至2022年三季度末，重庆实现GDP总量2.08万亿元，同比增长3.10%，全部居民可支配收入27826元，同比增长增长6.50%。 从产业结构看，重庆以二、三产业为主（基于2021年数据），其中第一产业产值占比6.89%，第二产业产值占比40.10%，第三产业产值占53.01%。

图1：全国各省GDP及GDP增速

地区财政方面，2021年重庆一般公共预算收入2285亿元，完成预算103.9%，同比增长9.1%。 其中：税收、非税收入增速分别为7.9%和11.7%。 同时，重庆市一般公共预算支出4835亿元，完成预算94.3%，同比下降1.2%，主要是2017年中央一次性专项转移支付政策取消所致。 2020年2021年，政府性基金预算收入2358亿元，完成预算的116.7%，同比下降4.1%。

总体来看，重庆财政收支形势较为平衡。 2021年，重庆财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为47.27%，位居全国第10位； 全市地方政府债务率为30.87%，位居全国第10位。 全国处于相对健康水平； 全市地方政府债务率（地方政府债务/财政总收入）为166.84%，处于全国较高水平，存在一定的债务压力。

图2：全国各省财政自给率、债务率、负债率

综合以上考虑，我们认为重庆市财政健康状况仍处于相对健康水平。 翰墨区域财政风险评估给重庆的得分为4.27（越低越好，越低说明该地区的财政状况越健康），这表明重庆的财政健康状况在全国处于中等水平，位居第二。仅西南地区的四川省和西藏自治区。 从市场角度看，重庆省城投资项目市场OAS中位数为80.82个基点（BP，Base Point），处于中档水平。 西南地区仅高于四川、西藏。 与汉磨地区金融风险评估结果一致。 持续的。

表1：全国各省财政评级绩效（截至2022.10）

2、重庆市核心区县财政健康状况总体较高，十区县财政压力需关注。

重庆已公开财政数据的32个区县中，2021年地区财政总收入（一般公共预算收入+政府性基金预算收入+转移支付收入，下同）超过100亿元的区县有12个（占比37.50%）分别是万州区（195.64亿元）、涪陵区（185.92亿元）、江津区（180.66亿元）、璧山区（171.38亿元）、合川区（160.35亿元）、永川区区（150.68亿元）、铜梁区（136.26亿元）、长寿区（130.29亿元）、大足区（129.36亿元）、江北区（116.24亿元）、渝北区（112.14亿元）、开山区地、区（109.40亿元）。 这12个区的财政自给率也较高。 其中，璧山区、合川区、江北区、渝北区四区财政自给率超过60%。 只有永川区和开州区财政自给率较低。 为 45%。

图3：重庆市各区县财政收入及财政自给率

财政状况较差的5个区县分别是奉节县、石柱土家族苗族自治县（简称“石柱县”）、云阳县、酉阳土家族苗族自治县（简称“酉阳县”）和綦江区。 。 财政压力较大，财政自给率指标低于30%。 此外，忠县、开州区、南川区、潼南区、丰都县等财政自给率低于40%的4个区县的财政健康状况也值得关注。

结合汉磨区的财政风险评估，璧山区的财政健康状况最高，财政风险评分为4.78。 2021年全区财政总收入171.38亿元，财政自给率69.76%。 同时，辖区城市有息债务增速为16.80%，区域城市投资市场OAS中位数为108.65个基点，表明辖区城市投资信用水平融资渠道相对畅通，融资成本较高。 重庆市其他财政健康状况较好的区县包括合川区、万州区、涪陵区、江津区、江北区。 它们都是重庆市的核心区县。 除江北区外，各区财政总收入均超过150亿元，所辖城投公司OAS中位数均低于200个基点。

同时，财政健康状况较差的10个区县分别是綦江区、丰都县、北碚区、垫江县、郧阳县、忠县、奉节县、大渡口区、酉阳县、石柱县。 这10个区县面临的主要问题是财政总收入低、财政自给率不足、自身财政造血功能存在一定缺陷； 同时，辖内城投公司有息债务规模下降，区域城投公司市场OAS中位数较高，外部融资成本较高，融资渠道不畅。不光滑。

表2：重庆市各区县财政健康状况评估（统计时间2022.10，覆盖32个区县）

二、重庆市全市及各区县投资概况及信用状况

1、重庆城投整体信用水平一般，但仍是西南地区最佳标的

重庆城市投资平台数量为118个（按九阳统计口径），在西南五省中仅次于四川省，与贵州省并列第二。 从城投债券余额来看，重庆城投债券余额为5925.99亿元，低于四川省的8442.09亿元。 是贵州省城市投资债务余额（2784.37亿元）的两倍多，在西南五省中排名第二。 ，位居全国第7位。 其中，一年内到期债券余额750.12亿元，排名全国第13位； 一年内到期债券余额占总余额的12.66%，仅高于海南省、西藏自治区、贵州省和四川省。 总体来看，重庆城投公司的短期还款压力并不大。

重庆118家城投公司中有87家有市场OAS信息。 这87家城投公司平均OAS值为257.02个基点，排名全国第13位，与四川省基本一致。 总体来看，重庆城投公司的信用水平在全国处于中下游。 我们认为，这部分是由于破产重整的影响，一定程度上打破了城投公司的“刚性兑付”。 但在整个西南地区，考虑到西藏自治区仅有两家城投公司，我们认为重庆城投公司整体信用水平仍是西南地区最好的。

表3：全国省级城投平台统计

2、各区县城镇投资短期还款压力不大，部分城镇投资信用风险较高。

重庆118个平台中，23个为市级城市投资平台，其余95个城市投资平台分布在36个区县。 其中：6个区县拥有4个及以上城投平台； 9个区县有城市招商平台3个； 16个区县拥有2个城投平台； 5个区县仅有1个城投平台。 从城投债券余额来看，全市城投债券余额5925.99亿元，其中市级城投债券余额1500.90亿元，约占全市城投债券余额的四分之一； 而城投债券余额超过200亿元的有8个区，分别是涪陵区（447.2亿元）、沙坪坝区（371.6亿元）、合川区（345.9亿元）、江津区（322.3亿元）、巴南区区（302.00亿元）、长寿区（291.62亿元）、万州区（273.39亿元）、永川区（257.75亿元）。

从城投债券期限结构来看，除少数区县（重庆区、合川区）外，重庆市所有区县一年内到期的城投债券占比均不足20%。 长寿区、合川区城投债一年内到期的债券比例仅略高于20%，各区县城投债短期还款压力不大。 结合市场OAS数据，重庆各区县城市投资平均OAS分布在56.12至638.80个基点之间。 其中，城市投资信用水平较高的区县为渝北区、江北区、涪陵区、渝中区。 这四个区县投资平均OAS低于100个基点。 相比之下，所辖城市投资信用风险较高的9个区县分别是忠县、南川区、丰都县、开州区、綦江区、大足区、黔江区、酉阳县和潼南区。 县，这些区县城市投资平均市场OAS超过400个基点。

翰墨信用风险评估模型显示，118家城市投资平台中，风险等级为R1至R4的可投资主体数量为87家，占比73.73%。 投机评级为R5-R7的实体数量为31个，其中R7为1个。 分级城镇投资主体为石柱土家族自治县（简称“石柱县”）。

表4：重庆城投平台统计

表5：重庆市各区县信用等级分布

3、重庆市重点城市投资主体分析

本节将选取重庆市本级和巴南区债务余额较大的城市投资主体进行详细分析。

1、重庆市城市投资平台分析

重庆市本级城市投资平台有23个，全部属于可投资类（R2-R4）。 其中，现有城投债券规模超过100亿元的城投公司有7家，分别是、、、、、、、、。 它们的评级均为 R2-R3。 市场OAS普遍在50个基点左右。 只有市场OAS明显更高。 其他城市投资企业。

表6：重庆市城投清单及城投债券存在状况

1.1.

两江投资集团有限公司（以下简称“两江投资集团”）成立于2010年7月18日，是重庆市委、市政府为加快重大基础设施建设、两江新区三大新城重要区域和现代产业体系建设。 集团公司注册资本100亿元。 两江投资集团围绕“产业城市开发运营主体、先进制造业培育”的发展定位，以“基础设施建设、城市功能配套设施建设运营、产业培育”为主业业务，聚焦“鱼复、水土、龙兴”“三新城”及协同创新区开发建设，致力于将两江投资集团打造成一流的产城融合开发商、城市资产运营商中国的产业培育综合服务商。 目前，两江投资集团下设12个部门、86家子公司（含合伙企业，下同），其中二级公司37家（集团直接管理12家），三级公司49家。

截至2022年9月，两江投资集团所有者权益总额1421.25亿元，带息债务余额601.75亿元，其中城投债券余额226.90亿元（含到期债券余额）一年内20.7亿元）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为9.31亿元，现金比率为0.11，“货币资金/流动资产”为0.05，“流动资产总额/总资产”为0.49。

1.2.

科学城建设集团有限公司（以下简称“科学城建设集团”）成立于2010年11月，市政府投资30亿元。 主要负责高新区内市政管理、交通基础设施、公共服务设施、产业配套设施、生态设施等。 项目建设包括土地整理、房地产开发、绿色产业开发、河道治理等业务。 下设9个部门：综合部（董事会办公室）、合同风险控制部（监事会办公室）、财务部、总工程办公室、安全环保部、招标采购部、工程一部、工程二部、工程三部。

截至2022年9月，科学城建设集团所有者权益总额233.71亿元，带息债务余额333.91亿元，其中城投债券余额127.91亿元（含债券余额）一年内到期21.41亿元）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为1.37亿元，现金比率为0.19，“货币资金/流动资产”为0.14，“流动资产总额/总资产”为0.46。

1.3.

凯豆集团（以下简称“凯豆集团”）是2012年经市政府批准成立，委托万盛经济技术开发区管委会监督管理的国有重点企业。 注册资本20亿元人民币。 凯艺集团主营业务涵盖城市、旅游、工业基础设施投资建设，工业园区投资运营，国有资产运营，土地整理、储备开发，风景名胜区运营管理，煤炭及煤炭销售集团总部设有综合部、党群人事部、战略投资部、财务融资部、资产管理部、法务审计部、纪检部等7个职能部门办事处，辖全资、控股、参股子公司59家，受委托管理的公司有5家； 包括3家全资一级子公司： 目前有员工1,070人。

截至2022年9月，铠投集团所有者权益总额228.52亿元，带息债务余额216.85亿元，其中城投债余额120.0亿元（含年内到期债券余额）一年17亿元）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为3.72亿元，现金比率为0.25，“货币资金/流动资产”为0.08，“流动资产总额/总资产”为0.75。

1.4.

重庆交凯有限公司（以下简称“重庆交凯”）由重庆市委、市政府于2009年6月整合原投资公司、公交集团、车站集团组建而成。 主要负责重庆市公交、轨道交通、枢纽站、市域铁路。 是一家集公益性、服务性交通基础设施投融资、建设、运营、管理于一体的市属重点国有企业。 截至2022年6月，集团拥有公交集团、轨道集团、枢纽集团、铁路集团4家市属重点国有企业，以及80余家全资、控股、参股企业职业院校、通卡企业等，员工5万人。 公司现有员工300余人，总资产超3300亿元。 拥有公交车、出租车等常规公共交通车辆10000余辆； 轨道交通运营里程450公里，位居全国前列； 每天为800万市民提供出行服务，是重庆城市公共交通建设、运营和管理的主力军。

截至2022年9月，重庆交凯所有者权益总额1747.36亿元，带息债务余额1244.33亿元，其中城投债券余额113.20亿元（含一年内到期债券余额10.00亿元） ）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为-1.7亿元，现金比率1.04，“货币资金/流动资产”为0.49，“流动资产总额/总资产”为0.20。

1.5.

渝富控股有限公司（以下简称“渝富控股”）成立于2004年，是全国首家经重庆市政府批准成立的本土公司。 前10年主要履行土地、债务、资产重组和战略投资等职能。 2014年，市政府确定鱼府重组设立试点。 2018年，鱼富成为全国国资国企改革“双百行动”试点单位。 2020年3月，市委深改委审议通过鱼府深化改革试点方案，确定鱼府为以金融股权为主的股份制平台、以战略性新兴产业为主的投资平台、以关于国有资本运营。 专业平台。

截至2022年9月，渝富控股所有者权益总额932.50亿元，有息债务余额805.57亿元，其中城投债券余额110.00亿元（城投剩余期限）该主体发行的债券均为一年期以上）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为25.03亿元，现金比率为0.42，“货币资金/流动资产”为0.32，“流动资产总额/总资产”为0.51。

1.6.

重庆轨道交通股份有限公司（以下简称“重庆轨道交通”）成立于1992年，是重庆市负责城市轨道交通建设运营和沿线资源开发的大型国有企业。 拥有总资产约2200亿元，员工2万余人。 2000年，重庆轨道交通2号线一期工程（较场口至动物园段）开工建设，开启了轨道交通的新纪元。 截至2022年，重庆共开通1、2、3、4、5、6、9、10号线、环线、国博线、江卷线等11条轨道交通线路，运营里程463公里公里（其中4号线49公里由重庆市轨道交通四号线建设运营公司运营，江卷线28公里由重庆市轨道交通四号线建设运营公司运营），覆盖整个主城区，日最大发车量旅客发送量416.9万人次。

截至2022年9月，重庆轨道交通所有者权益总额1021.25亿元，有息债务余额928.39亿元，其中城投债余额109.00亿元（城投债剩余期限）本单位发行的投资债券均为一年期以上）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为-1300万元，现金比率为0.32，“货币资金/流动资产”为0.28，“流动资产总额/总资产”为0.15。

1.7.

重庆发展股份有限公司（以下简称“重庆发展”）于2018年8月经重庆市人民政府批准成立。 市财政局代表市政府履行出资人职责。 公司注册资本200亿元。 公司是新阶段、新起点提升城市品质、建设基础设施和公共服务能力的融资实体； 是服务城市发展战略、促进传统产业转型升级、优化新兴业态布局的投资实体； 是政府资金、资产、资源的主要贡献者，是协调市场化运作、有效运作、提高效率的贸易实体。 经营范围为：进行基础设施建设项目的投资、经营和管理； 推动新兴业态优化布局； 协调政府“三都”的管理和运行； 实施资本运作，进行资金、股权、债权等投资和管理； 管理和运营重庆市民营企业救助基金。

截至2022年9月，重庆发展所有者权益总额643.16亿元，有息债务余额248.32亿元，其中城投债券余额100.00亿元（城投剩余期限）该主体发行的债券均为一年期以上）。 同期，公司当期息税前利润（EBIT）为9.8亿元，现金比率为3.80，“货币资金/流动资产”为0.57，“流动资产总额/总资产”为0.48。

表7：重庆市本级城镇投资指标（2022.09）

2、重庆市巴南区城市投资平台分析

巴南位于重庆中心城区南部，是重庆生态城、文化城的重要组成部分。 原名千年历史名城巴县，1994年12月经国务院批准撤县设区。 面积1825平方公里，辖9个街道、14个镇，建成区面积100平方公里，常住人口118.78万人。 截至2021年，巴南区实现地区生产总值963.41亿元，位居全市第11位； 实现财政总收入82.93亿元，居全市第18位； 财政自给率为52.24%，位居全市第11位，经济总体水平处于全市中游水平。 不过值得注意的是，该区辖下有5家城投公司，其中包括重庆南方新城产业投资、重庆南方新城产业投资有限公司一级。

重庆南方新城产业投资公司是该地区主要的城市投资公司。 其名下现有债券规模280.5亿元，占片区剩余城投债券的92.88%。 相应债券的市场OAS为76.08个基点。 Hanmo 风险等级为 R3。 其余四家主体发债规模并不大，翰墨的风险等级也为R4-R5。

表8：巴南区城市投资清单及债券存在状况

2.1. 重庆南部新城产业投资

重庆南方新城产业投资（简称“南投集团”）成立于2014年11月19日，其前身为（巴南区国有资产管理办公室100%控股）。 2018年12月28日，经重庆市巴南区人民政府批准，更名成立，专业从事实业投资。 截至2020年6月末，南投集团总资产818亿元。 目前注册资本10亿元人民币。 Main business scope: management, development, and operation of entrusted or transferred state-owned resources, assets, and assets formed by investment.

As of September 2022, Nantou Group's total owner's equity is 37.049 billion yuan, and the interest-bearing debt balance is 53.259 billion yuan, of which the urban investment bond balance is 28.050 billion yuan (including the 4.150 billion yuan bond balance due within one year). During the same period, the company's current profit before interest and tax (EBIT) was 80 million yuan, the cash ratio was 0.23, "monetary funds/current assets" was 0.09, and "total current assets/total assets" was 0.75.

2.2.

(hereinafter referred to as "Banan Construction") was established in 1998. It is a wholly-owned subsidiary of the company. The company is wholly state-owned and its headquarters is located in Banan District, Chongqing. With a registered capital of 100 million yuan, it has successively obtained the first-level general contracting for construction engineering construction, the second-level general contracting for highway engineering construction, the second-level general contracting for municipal public works construction, the second-level general contracting for building decoration and decoration engineering, the second-level professional contracting for environmental protection engineering, and the second-level general contracting for construction projects. It has multiple qualifications such as Level 2 professional contracting for curtain wall engineering and Level 2 real estate development, as well as three-standard certification for quality, environment, and occupational health and safety. Our company has strong strength, integrity and reliability. It has been selected as "Advanced Enterprise in Chongqing Construction Industry", "Chongqing AAA Integrity Construction Enterprise" and "Chongqing Contract-abiding and Credit-worthy Unit" by the Municipal Construction Committee, Municipal Construction Association and related institutions for many years. 。

As of September 2022, the total owner's equity of Banan Construction is 8.621 billion yuan, and the balance of interest-bearing debt is 6.250 billion yuan, of which the balance of urban investment bonds is 1.550 billion yuan (including the balance of bonds due within one year of 570 million yuan). During the same period, the company's current profit before interest and tax (EBIT) was -005 million yuan, the cash ratio was 0.02, "monetary funds/current assets" was 0.02, and "total current assets/total assets" was 0.67.

Table 9: Financial indicators of major urban investment platforms in Banan District, Chongqing

Appendix A: Hammer assessment system grading standards (market credit spread (OAS) perspective)

The company risk assessment results of the Hammer assessment system include seven levels from R1 to R7. The seven levels represent increasing degrees of risk. R1 represents the lowest degree of risk, and R7 represents the highest degree of risk. Among them, R1-R4 are investable. Category, R5-R7 are high-risk investment categories. The corresponding risk comprehensive partition range for R1-R7 is [0,1], and is slightly adjusted according to different industries or reporting periods. The corresponding meanings of specific levels are shown in the table.

This report is published by (referred to as "Hanmo" or "Hanmo Mathematics"). Hammer is. This report is only an analysis and interpretation of the results of the Hammer risk assessment model and does not represent any investment opinion.

For more details on urban investment interpretation reports and company evaluations, please see the website