蚂蚁金服暂缓上市小贷业务或需增加资金本1000亿

不知道蚂蚁金服暂停上市的风波何时才能平息，但暂停上市背后的逻辑却引起了市场各方的高度关注。 从目前掌握的信息来看，近期银保监会、中央发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）银行是蚂蚁集团IPO暂停的核心诱因。

一位权威金融专家在接受券商中国记者采访时分析，《办法》出台后，蚂蚁集团的经营环境将发生重大变化。 例如，根据《办法》，蚂蚁集团只能保留一家国有小额贷款公司，因此需要放弃对花北或揭北其中一家公司的控制权，转而参股。 与此同时，蚂蚁集团需要大幅增加表内贷款规模。 此外，蚂蚁集团单户网贷余额有限，可能会改变其营收增长逻辑，蚂蚁集团现有的ABS规模也需要收缩。

“受金融科技监管政策变化影响，公司基本面可能发生变化，如果仍按原发行价配售，投资者可能被迫承担较高的后市风险。暂停上市将让投资者充分消化新的信息和做出新选择的权利。”一位机构内部人士向券商中国记者分析道。

政策变化改变经营环境 小贷业务或需增资千亿

11月2日四部委约谈蚂蚁集团实控人和高管以及央行发布网络小额贷款管理办法后，几乎所有分析师一致认为，在政策环境变化的背景下，金融科技公司的发展模式需要进行审查。 重构。

上述金融专家向券商中国记者分析称，网络小额贷款管理办法将对蚂蚁集团业务产生全面影响。

首先，蚂蚁集团的跨省运营似乎需要行政审批。 目前，蚂蚁集团在全国拥有两家经营信贷业务的公司，分别是重庆蚂蚁商城小额贷款有限公司（贷款业务为街北）和重庆蚂蚁小微贷款有限公司（贷款业务为街北）。华北））。 根据《办法》第五条，花呗、揭贝在全国范围内开展业务，蚂蚁集团应向银保监会申请行政许可，届时将纳入银保监会监管框架。委员会。

蚂蚁集团不能再同时拥有借呗和花呗。 《办法》第二十条规定，同一投资者及其关联方、一致行动人不得作为主要股东参股2家以上跨省级行政区域经营网络小额贷款业务的小额贷款公司，也不得跨省参股。 一个行政区域内经营网络小额贷款业务的小额贷款公司数量不得超过1家。 蚂蚁集团旗下有两家控股公司，跨省级行政区域经营网络小额贷款业务。 因此，需要放弃对华北或揭北其中一家公司的控制权，转持股权。

在经营杠杆方面，蚂蚁集团需要大幅增加表内贷款规模。 《办法》第十五条规定，单笔联名贷款中，经营网络小额贷款业务的小贷公司出资比例不得低于30%。 以目前1.8万亿元的联合贷款规模计算，对应的蚂蚁集团表内贷款余额至少为5400亿元，远高于目前362亿元的表内贷款余额。 根据《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，表内贷款最高杠杆5倍的原则，包括其他流动表内资产，蚂蚁集团小额贷款公司的资本金需要扩容至1400亿元。 规模远高于目前华北公司和揭北公司注册资本之和358亿元。 这意味着，如果维持目前的业务规模，其资本需要增加1000亿元以上。

从业务规模来看，蚂蚁集团单户网贷余额有限。 根据《办法》，自然人单户网络小额贷款余额原则上不超过30万元，且不超过近三年年平均收入的三分之一。 两个金额中较低的一个是贷款。 最高金额限制； 向法人或者其他组织及其关联方发放的单户网络小额贷款余额原则上不超过100万元。

该条款限制了花呗或借呗的单户网贷余额，对花呗或借呗的授信额度影响较大。 不过，监管部门尚未明确平均年收入的监管范围。 如何确定平均年收入尚未明确。 。

此外，蚂蚁集团旗下小贷公司需要向支付宝增资，统一支付宝和小贷公司的注册地，以满足互联网平台统一小贷公司股权和注册地的监管要求。 蚂蚁集团上市后，还需要进一步修改公司章程，以满足五年内不转让小贷公司股权的要求。 蚂蚁集团需向揭北公司增资10亿元，以满足50亿元的最低注册资本要求。

值得注意的是，根据《办法》，蚂蚁集团旗下小额贷款公司须在《办法》实施后1年内全面达到《网络小额贷款业务管理暂行办法》规定的要求； 并在实施后3年内取得跨省经营资格，在取得跨省经营资格前，小额贷款规模必须控制在现有范围内，逐步压缩和清理。

金融行业高级分析师王蓬博认为，网络小额贷款管理办法中影响最大的条款是联合贷款投资比例的限制。 “当资本投资比例大幅提高时，可能对其未来的业务扩张产生重大影响。 （同样的资金），未来它能杠杆的资金可能会比现在低很多，未来的杠杆倍数可能是10到12倍。 这符合巴塞尔协议对银行风险控制的管理方向。”

有分析认为，以蚂蚁集团目前庞大的规模，完全可以转向消费金融公司和网商银行。 新规出台后，不少中小网贷机构的经营门槛有所提高，但需求依然存在。 需求只能由像蚂蚁这样被监管后仍有资金能力的机构来处理，有利于市场集中度。

暂停上市让投资者重新选择的权利

蚂蚁集团IPO过程中，估值持续走高。 直至暂停上市前一天，香港市场黑市价格相对发行价仍存在高达50%的溢价。 热烈追捧的背后是对蚂蚁集团当前业务的持续看好，但蚂蚁集团在招股书中强调的网络小额贷款的管理以及“监管变化的风险”却直接落在了投资者的面前。

分析人士认为，此前蚂蚁集团的估值分析是基于原有的商业逻辑，但现在政策环境发生重大变化，蚂蚁的估值逻辑发生了变化。

参与蚂蚁集团线下认购的机构人士也表示，蚂蚁集团上市后，定价时在二级市场面临的估值环境较上市前发生了巨大变化。

从这个角度来看，蚂蚁集团暂缓IPO的逻辑就变得更加清晰。

“受金融科技监管政策变化影响，公司基本面可能发生变化，如果仍按原发行价配售，投资者可能被迫承担较高的后市风险。暂停上市将让投资者充分消化新的信息和做出新选择的权利。”一位机构人士告诉券商中国记者。

证监会新闻发言人近日也表示，暂停蚂蚁集团在科创板上市，是上交所依法依规作出的决定。 金融监管部门的监管约谈以及近期金融科技监管环境的变化可能对蚂蚁集团的业务结构和盈利模式产生重大影响，属于上市前发生的重大事件。 本着保护投资者合法权益、充分透明准确信息披露、切实维护市场公平正义的原则，上交所根据有关规定，作出暂停蚂蚁集团上市的决定。 《科创板注册管理办法》的规定。

“在监管政策环境发生重大变化的情况下，避免蚂蚁集团仓促上市，是对投资者和市场负责的做法，体现了尊重市场和法治的精神。相信这一决定将是有利于资本市场长远发展，有利于增强境内外投资者的信任和信心。”中国证监会新闻发言人表示。